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中航光电(002179):2019Q3业绩符合预期 军民并进前景可期

发布时间:2019-10-28    研究机构:国盛证券

中航光电(002179)2019 年三季报业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019年三季报,收入增长19.3%,归母净利润增长19.2%,继2019 年中报之后,再次表现出稳健的业绩成长性,基本符合我们的预期。我们认为,高端连接器行业壁垒高,公司军品龙头优势持续加大、通信业务迎来5G 产业机遇、新能源业务稳步推进,各业务均向好发展。公司是高成长、低估值的稀缺标的,有望持续受益于国防信息化战略和国产替代加速。我们维持盈利预测,预计2019-21 年净利润分别为11.75/14.63/18.06 亿元,对应EPS 为1.14/1.42/1.76 元,CAGR 为23.9%,维持“买入”评级。

业绩报打消市场疑虑,高研发投入将驱动高成长。公司三季报主要亮点:1)19Q1-Q3 业绩维持高增长,19Q3 单季度有所回落:前三季度营收68.92 亿元,yoy+19.3%;归母净利8.31 亿元,yoy+19.22%。单季度看,19Q3收入yoy+4.8%,归母净利yoy+11.4%,利润端增速高于营收端,营收增速下滑或与部分订单在19H1 集中确认收入有关。2)利润率稳定:前三季度毛利率33.64%(yoy+0.29pct);净利率13.09%(yoy-0.35pct),维持稳定。3)研发投入加大:前三季度研发费用6.5 亿元(yoy+47.53%),占收入比为9.4%,我们认为公司加大对5G 通讯连接器等产品的投入,将继续催生成长动力。4)现金流良好:因销售规模扩大,部分回款周期长、且集中在第四季度,前三季度应收账款53.6 亿元(yoy+45.8%)。经营活动现金流量净额1.50 亿元,上年同期为-2.72 亿元,同比改善明显。

公司把握产业趋势,军民并进前景可期。公司具备市场化基因,较早推出股权激励方案,2009 年以来成功切入通信、新能源连接器产业。可转债募投项目新技术产业基地建设符合预期,我们判断公司盈利能力有望进一步提升:1)军品方面:《新时代的中国国防》白皮书显示,我国装备投入占军费比已超40%。十三五军品订单前低后高,我们看好公司军品增速维持在20%以上。2)民品方面:据产业信息网,我国5G 投资总额有望达1.15 万亿元,近4G 的1.5 倍。高速背板、高速连接器等量利双升,国产化替代需求强烈,2020 年5G 商用推广在即,作为华为全球金牌供应商,我们判断公司5G 业务将逐步进入放量阶段。新能源方面,公司稳步拓展国际市场,9 月份配套的雷诺车型正式发售。在整车厂年初库存消耗、新车型持续发售背景下,我们看好公司新能源业务在2020 年将迎来盈利拐点。

风险提示:1)军品领域订单波动性较大;2)新能源/5G 拓展不及预期;3)海外市场拓展不及预期。

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