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中航光电(002179):利润端略超预期 军品+通信等景气共振 看好未来三年高增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:东方证券

事件:公司发布三季报,今年1~9 月营收68.92 亿(+19.34%),归母净利润8.31 亿(+19.22%)。Q3营收22.96 亿(+4.81%),归母净利润2.58 亿(+11.37%)。

核心观点

前三季度利润增长略超预期,Q3 毛利率稳中有升,净利率提升。今年1~9月公司营收68.92 亿(+19.34%),Q3 单季度营收22.96 亿(+4.81%)。

Q3 营收增速低于上半年,主要是:去年上半年特别是Q1 基数低;Q3 行业整体同比放缓。公司Q3 单季度毛利率34.43%,略高于今年上半年的33.25%,主要是公司军品收入确认好转,民品结构优化毛利率提升。十三五最后两年,军品高景气+民品结构优化,毛利率和营业利润率稳中有升。

期间费用平稳,Q4 起财务费用率有望随着转债赎回降低,现金流持续好转。

公司19 年前三季度销售费用率和管理费用率均比去年低,分别下降0.63 和0.19 个百分点。研发费用前三季度为6.52 亿元,同比增加47.53%,主要是军民新品研发投入较大。今年以来由于可转债利息支出增加,前三季度财务费用比去年增加近2400 万。随着转债赎回,Q4 起财务费用率有望降低。此外,19 年前三季度公司经营性现金流净额1.50 亿,比18 年同期的-2.72 亿有很大的改善,从2019 年Q2 起经营性现金流转正,持续好转。

军品高景气+民品5G 等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务将迎来快速增长。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,前期积极开拓海外市场和布局5G。19 年以来,5G 建设逐步启动,订单增速快;随着公司高速背板等新产品在高端市场替代进口,优化产品结构,通讯业务利润体量/盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,今年来逐步与国外汽车品牌展开合作,收入和业绩弹性大。

财务预测与投资建议

我们预测19-21 年每股收益1.15、1.46、1.75 元,参照可比公司给予2020年32 倍估值,对应目标价46.61 元。考虑估值切换,上调至“买入”评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期

申请时请注明股票名称