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中航光电(002179)2019年三季报点评-Q3业绩增速放缓 未来发展前景仍向好

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司2019Q3 收入同增19.3%,归母净利同增19.2%,或受国内三季度新能源汽车产销下滑及通信、军工领域产品交付节奏影响,Q3 收入增速较上半年有所下滑。

公司持续加码高端民用领域布局,后续前景向好,考虑到公司行业地位及竞争优势,维持2019/20/21 年EPS 预测1.13/1.41/1.73 元。考虑到未来2-3 年军工、通信领域订单增速较快,以及公司由部件供应商向系统级产品供应商转型,并结合市场估值水平,维持“增持”评级,目标价41 元。

或受下游新能源产销下滑影响,Q3 业绩增速放缓。公司2019 年前三季度实现营收68.92 亿元,同比增速由半年报的28.23%减缓至19.34%,实现归母净利8.31 亿元,增速由半年报的23.13%减缓至19.22%。公司第三季度实现营收22.96 亿元,同比增长4.81%,归母净利2.58 亿元,同比增长11.37%。其中收入端,或受国内三季度新能源汽车产销量下滑(按汽车工业协会当月值计算,国内新能源汽车Q3 产销量同比分别下滑17.5%、20.1%)及通信、军工领域产品交付节奏的影响,Q3 收入增速较上半年出现下滑;利润端或因高毛利率产品占比提升致Q3 整体毛利率同比增加5.08pcts,因研发投入增加导致期间费用率同比增加2.11pcts,综合看公司Q3盈利能力有所改善,净利率同比提升0.67pcts至11.25%。

存货、预付款项等指标预示订单饱满,经营性净现金流同比转正。报告期末公司存货21.8 亿元,较年初增长10.7%,同比增长21.0%。因预付材料款增加,公司预付款项较期初增加43.2%至0.69 亿元,因采购规模增加及票据结算增多致应付票据较期初增加46.9%。存货、预付款项、应付票据等增加或表明公司备货增加,订单饱满。报告期公司销售商品提供劳务收到的现金同比增加19.4%,经营性净现金流同比转正。

持续加码高端民用领域布局,未来发展前景向好。因加大产品结构调整和研发投入,公司前三季度研发费用6.5 亿元,同比增加47.5%,或持续加码通讯、新能源等高端民用领域布局。因募集资金项目推进及部分转固导致在建工程较期初减少48.8%,固定资产较期初增加30.5%。随着新技术产业基地项目、光电技术产业基地项目(二期)逐步达产,公司在液冷、光有源设备、高速背板及新能源电动汽车配套等业务领域产能将有效提升,进一步增强公司竞争力,充分抢占高端民用领域连接器市场份额。

风险因素。军费预算下降;军品交付进度不达预期;新能源汽车订单不达预期;民用领域毛利率大幅下滑;中美贸易摩擦扩大等。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司行业地位稳固,竞争优势明显,维持公司2019/20/21 年EPS 预测1.13/1.41/1.73 元。当前价38.44 元,对应2019/20/21 年PE 分别为34/27/22 倍。考虑到未来2-3 年军品订单有望持续较快增长,公司由部件供应商向系统级产品供应商转型,以及在新能源、通信领域的快速发展,并结合市场估值水平,维持“增持”评级,目标价41 元(对应2019 年36 倍PE 估值)。

申请时请注明股票名称