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中航光电(002179)系列深度报告之一:五十年雄关漫道 复盘连接器龙头崛起之路

发布时间:2020-03-24    研究机构:华创证券

中航光电(002179)创建于1970 年,至今正好五十年历史,期间从年产值二三十万的航空插销厂成长为销售额接近百亿、我国规模最大的军用连接器企业,营收规模实现了两个十年十倍的增长。2007 年上市之后,公司的成长也为投资者提供了丰厚的回报,从2008 年金融危机后的全市场低点算起,公司股价上涨27倍,总市值增长超37 倍,可谓是当之无愧的大牛股。

本篇报告为中航光电系列报告第一篇,我们将介绍公司基本情况,并从发展历程维度深度复盘中航光电的发展成长之路,回顾公司成立至今的五十年发展史,试图探索、总结公司不同发展阶段的特点与思路,希望以史为镜,引发思考。

初始光电:高端连接器与解决方案提供商,业绩与股价齐飞。公司隶属于中国航空工业集团,是专业为国防军工和高端制造领域提供最优互连方案的高科技企业,产品覆盖光、电、流体连接器多领域,目前公司已自主研发各类连接器产品300 多个系列、25 万多个品种。公司2007 年上市以来,公司收入和利润复合增长率超过20%,每个年度均实现了正向增长,虽然期间受到金融危机、原材料价格波动、产品结构和公司组织架构调整等因素影响,增速存在波动,但整体呈现出稳定增长趋势。公司股价从2008 年金融危机后低点至2019 年末上涨27 倍,市值增长超37 倍,这样的涨幅在整个A 股市场可以排进前15 位。

从发展历程维度来看,公司五十年发展历程可分为四个阶段:

第一阶段(1970-1985)艰难生存阶段:这一阶段是公司发展最艰苦的阶段,一方面是国防开支缩减导致公司军品业务受到较大影响,另一方面改革开放刚刚起步,公司在市场化的改革和拓展方面受大环境的制约还没有开始,整体发展缓慢,勉强生存。

第二阶段(1985-2007)崛起上市阶段:这一阶段公司积极推进变革,从而建立起了研制开发、生产管理、市场拓展、售后服务等一系列全新的体系,在产品开发和市场开发方面取得了质的突破,发展进入良性循环,公司成长基因开始铸就和显现。

第三阶段(2007-2016)资本助力做大规模阶段:这一阶段是公司上市之后借助资本做大规模的全新阶段。2007 年上市的同时整合沈阳兴华解决同业竞争问题,2012 年开始先后投资中航海信、收购中航富士达、并购深圳翔通、投资成立精密电子,分别弥补了光电收发模块的欠缺,增强了公司在射频同轴连接器领域的技术实力,延伸了高端光器件产业链布局,填补了在精密连接器开发生产能力上的短板。同时募资扩产建立新的产业基地。公司在连接器领域的领先地位在这一阶段得到扩大。

第四阶段(2016-今)提质增效阶段:经历过上市初十年的快速发展,接近百亿营收的光电已经不能再埋头狂奔,这一阶段公司更加注重“质”的发展,从而提高效益是这一阶段公司重要的发展主线,推行股权激励措施,并组建多个事业部,力求更加市场化、精细化运营。

盈利预测、估值分析和投资建议:我们维持预测公司2019-2021 年归母净利润为10.71 亿、11.91 亿和14.42 亿,分别对应EPS 为0.97 元、1.08 元和1.31 元。综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020 年38 倍PE,维持目标价45 元,考虑到当前环境下公司成长的趋势没有改变,上调至“强推”评级。

风险提示:军品订单低于预期;5G 建设速度低于预期;新能源汽车业务毛利率下滑。

申请时请注明股票名称