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中航光电(002179)2019年报点评:研发投入持续加大 看好公司发展前景

时间:20-04-02 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2019 年年报,公司2019 年营业收入为91.59 亿,同比增长17.18%;归母净利润为10.71 亿,同比增长12.56%。

评论:

业绩增长符合预期,研发投入及财务费用增加等因素导致利润增速略低:期内公司业绩符合市场预期,其中归母净利润增速低于收入增速的主要原因包括研发费用达到9.2亿同比大幅增加38.55%,财务费用因为美元汇率波动影响和可转债导致利息增加等同比增加0.33 亿元,以及子公司业绩增长明显导致少数股东损益同比增加65%。另外公司经营性现金流净额为8.22 亿元,同比增长3 倍以上,改善明显。

主业保持稳定增长,子公司业绩亮眼:公司连接器主业保持稳健增长,其中电连接器及集成组件实现收入70.71 亿元,占比77.2%,同比增长17.85%,毛利率36.48%,同比增加0.19%;光器件及光电设备实现收入17.23 亿元,占比18.8%,同比增长15.42%,毛利率17.61%,同比增加0.32%,主业保持稳定增长且盈利有所提升。四家主要子公司业绩改善明显,利润合计同比增长25.07%,其中沈阳兴华和中航富士达分别实现利润0.86 亿元和0.64 亿元,同比分别增加18.63%和152.83%。

展望未来,公司三大业务发展趋势向好,我们看好公司的发展前景:

军品业务预计仍将保持较快增长趋势:公司军品业务占比超过50%,在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下,预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。

通讯业务随着5G 的发展迎来战略机遇:通信业务领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作。未来随着5G 建设的逐步展开以及国产化的推进,公司通讯业务迎来战略机遇,有望得到更大的发展。

新能源车业务拓展新客户逐步取得成效:新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上,成功与合资、外资车企进行合作,新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模,另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平,中长期看,新能源车行业仍处于快速发展时期,公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下,前景依然十分看好。

重视研发投入,不断拓宽护城河:公司持续加大研发投入,2019 年研发费用率达到10.04%,创近年来新高,处于行业领先地位,新申请专利220 项,不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。

体制机制改革先锋,有望持续释放发展潜力:2016 年,公司推出第一期股权激励,向266 名对象授予600.10 万股股票;2019 年11 月继续推行第二期股票激励,覆盖范围更广,激励力度更大,也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。

公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定,有望持续释放发展潜力。

盈利预测、估值及投资评级:考虑上述因素,我们预测公司2020-2022 年归母净利润为12.15 亿、14.76 亿和19.07 亿(原2020-2021 年预测11.91 亿和14.42 亿),对应EPS为1.10 元、1.34 元和1.73 元(原2020-2021 年预测EPS 为1.08 元和1.31 元)。考虑到公司2020-2021 年有较大的股权激励费用摊销,剔除摊销费用影响公司2020 年归母净利润规模在13.5 亿左右,公司2018 年至今PE 估值范围在30-43 倍,估值中枢为38,综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020 年38 倍估值,维持目标价45 元,维持“强推”评级。

风险提示:军品订单增速低于预期;5G 建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。