中航光电(002179.CN)

中航光电(002179):营收利润稳健提升 连接器龙头持续增长可期

时间:20-04-02 00:00    来源:中信建投证券

事件

近日,公司发布2019 年年报,实现营业收入91.59 亿元,同比增长17.18%,归母净利润10.34 亿元,同比增长12.56%。

简评

近日,公司发布2019 年年报,实现营业收入91.59 亿元,同比增长17.18%,归母净利润10.34 亿元,同比增长12.56%。分板块来看,电连接器及集成组件同比增长16.02%,光器件及光电设备增长15.39%,流体齿科等大幅增长59.69%。从分部信息来看,母公司分部实现营业收入72.1 亿元,净利润9.85 亿元,占利润比例为90%以上。

沈阳分部实现营业收入9.74 亿元,净利润0.61 亿元,西安分部实现营业收入5.18 亿元,净利润0.60 亿元。深圳分部实现营业收入5.82亿元,净利润0.33 亿元。国际化发展开启新征程,充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链,海外市场增长17.75%。

三费同比增速高于营收增速,净利润增幅低于营收增速。由于原材料成本下降等原因,2019 年公司毛利率水平小幅提高,电连接器毛利率提高0.19 个百分点至32.48%,光器件及光电设备毛利率提高至17.61%。三费情况来看,公司研发费用大幅增加2.56 亿元至9.19 亿元,同比增长38.55%,研发费用加计扣除抵消部分所得税,公司所得税率降至7.32%。与此同时,销售费用、管理费用增长较低,三费共同比增长21.79%,略高于营收增速使其利润水平下降。

分业务来看,军品增速保持稳定,预计未来两年公司军品业务仍将保持稳健增长。2019 年通信板块增速低于2018 年,但是5G 产品方面取得进展,公司通讯领域紧跟5G 建设,全面参与客户5G 全球平台项目,高速背板连接器产品打破国际垄断,批量用于客户全球平台。

随着5G 建设高峰期的到来,预计2020 年公司通信领域有望实现较高增长。新能源汽车领域坚持聚焦国际一流及国内主流车企,成功进入国际一流车企供应链,顺利通过某国际主流车企SOP 审核,实现量产。

2020 年受新冠疫情影响,增速或会有所下降,但国家延长新能源汽车补贴政策等政策激励,长期我们看好该领域公司发展前景。

中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2020 年-2021 年增速有望达到15-20%。

民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,长期看好该领域业务发展。中航光电(002179)是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。受新冠疫情影响,2020 年新能源汽车增速可能低于前期高增速,但新能源汽车发展符合政策方向,长期增长可期。

通讯领域,提前研发储备5G 技术,或将在2020 年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,今年5G 牌照发放后,预计5G 商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速,预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长,2020 年或将进入5G 高速增长期。

发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为12.72、15.67 和18.80 亿元,同比增长分别为18.75%、23.19%、20.01%,相应20 年至22 年EPS 分别为1.16、1.42、1.71 元,对应当前股价PE分别为29.75 倍、24.15 倍、20.12 倍,维持买入评级。