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中航光电(002179):在手订单充足 疫情短期冲击不改全年增长趋势

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩基本符合我们预期

公司公布2020 年一季度业绩:收入18 亿元,同比下滑16.52%;归母净利润1.64 亿元,同比下滑29.71%,基本符合我们预期。

一季度收入及利润下滑主要受疫情影响。收入端来看,1Q20 收入18 亿元,同比下滑16.52%,环比下滑20%,为2018 年以来的较低水平。我们认为,收入下滑主要由于疫情影响:上游供应链等生产配套有所延迟,下游客户复工复产延缓影响订单交付节奏。利润端来看,1)毛利率28%,同比下滑4.7ppt。我们认为主要由于一季度(尤其是1-2 月)生产节奏变化导致的收入成本不匹配,以及产品结构变化。2)由于第二期股权激励费用摊销,管理费用率同比提升2.4ppt。3)1 季度归母净利润率9.1%,同比下滑1.7ppt。

发展趋势

把握不确定中的确定性,我们认为航空航天等业务将支撑业绩稳健增长。根据公司公告,目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,努力完成年度目标。我们认为,公司当前在手订单或处于历史高位,疫情的主要影响在1-2 月,进入3 月公司复工复产率已基本恢复正常,公司2 季度收入有望实现较好增长。展望全年,我们认为,航空航天业务将保持较好的景气度,装备的电子信息化与卫星互联网快速发展的趋势向好,我们认为航空航天等业务将支撑业绩稳健增长。

通信业务或将受益于5G 建设加速。中国移动已于2020 年3 月30日公告5G 二期招标分省结果,中国联通及中国电信于4 月24 日公告5G SA 招标结果,5G 基站大规模建设已拉开序幕。公司在通信领域,与下游客户在光器件、电连接器等方面已实现长期稳定合作;在高速背板连接器领域,已实现56Gbps 的技术突破,未来国产化前景广阔。我们认为,随着5G 建设的加速铺开,公司通信业务的收入有望实现较快增长。

盈利预测与估值

维持盈利预测和目标价不变。公司当前股价对应31x 2020 年P/E,位于历史均值的负一倍标准差,估值合理偏低。目标价45 元对应2020/2021 年41/35 倍P/E,潜在涨幅29%。公司已推出第二期激励计划,根据解锁条件,扣非归母净利润较2018 年度复合增长率需不低于10%,ROE 需不低于13.60%,且不低于对标企业75 分位值,我们看好公司业绩增长的稳健性,重申跑赢行业评级。

风险

产品订单及交付的不确定性。

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