中航光电(002179.CN)

中航光电(002179):Q2净利润同比增长47% 军工、通讯、新能源汽车领域内生增长确定性高

时间:20-08-22 00:00    来源:安信证券

事件:

公司发布2020 半年报,实现营业收入(48.10 亿元,+4.64%),归母净利润(6.63 亿元,+15.71%),其中Q2 实现营收(30.1 亿元,同比增长23.31%,环比增长67.22%),归母净利润(4.99 亿元,同比增长46.76%,环比增长+204.27%)

点评:

疫情防控与复工复产双线作战,二季度业绩同比增长46.76%,防务领域较好发展。

2020H1 公司实现收入48.10 亿元,同比增长4.64%,归母净利润6.63亿元,同比增长15.71%,报告期内,面对外部环境的复杂变化和不确定性,公司实现疫情防控和复工复产双线作战,实现了收入的正增长以及利润同比16%的增长。

分业务来看,电连接器收入36.27 亿元,同比增长0.94%,占营收比达75.41%,为公司主要业绩贡献,其中防务领域受益防务需求增加发展较好,而民品发展则受到新能源汽车、通讯等行业一定影响;光器件及光电设备收入9.55 亿元,同比增长16.68%,占营收比19.86%;流体、齿科及其他产品收入2.28 亿元,同比增长23.37%,占营收比4.73%。

单季度来看,受疫情影响,2020Q1 营收18 亿元,同比下降16.52%,净利润1.64 亿元,同比下降29.71%。根据调研活动信息表,公司自3 月份开始,产能恢复正常,在手订单饱满,公司抓紧组织生产交付,且随着防务领域计划需求的增加,公司防务领域发展较好。公司2020Q2 业绩快速回升,实现营收30.1 亿元,同比增长23.31%,环比增长67.22%,二季度归母净利润4.99 亿元,同比增长46.76%,环比增长+204.27%。

毛利率保持稳定,期间费用率有所改善,带动净利润增速高于营收。

2020H1 综合毛利率为33.26%,同比持平,其中电连接器毛利率37.81%,同比小幅提升0.44%,光器件及光电设备毛利率16.24%,同比小幅下降1.37%;期间费用率15.31%,同比下降1.92 个百分点,使得净利润增速高于营收。其中,受疫情影响,人工、差旅和销售服务费较去年同期下降,销售费用率同比改善1.15 个百分点;由于较上年同期新增二期股权激励摊销(2020H1 摊销约8000 万),管理费用率上升1.25 个百分点,若扣除股权激励摊销,则管理费用率下降0.4 个百分点,反映内部运营效率提升;由于较上年同期可转债利息减少,汇兑收益增加,财务费用率改善0.87 个百分点;去年为确保公司优势地位,加大技术开发研发费用,导致去年研发投入绝对值和营收占比都达到历史最高点(2019 年全年研发投入9.2 亿元,占比10.04%,2019H1 研发投入4.04 亿元,占比8.8%),2020H1 研发费用率同比下降1.16 个百分点,但仍保持在7.63%的高研发水平,且公司预计2020 全年研发投入绝对值仍将在2019 年的基础上有所提升。

资产负债表来看,在手订单饱满,抓紧组织生产交付。公司期末应收账款较期初增长34.91%,预付账款较期初增长43.4%,其中89.31%为一年以内账龄,期末存货同比增长5.17%,其中原材料增长39.86%,以上反映公司生产任务饱满,预计全年业绩有保障;期末在建工程较期初增加30.56%,系公司光电技术产业基地项目(二期工程)投资增加,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题。

现金流量表来看,经营活动现金净流出9569 万,去年同期净流入2.19亿元,主要系较上年同期应付票据到期所致;筹资活动产生现金净流入3.03 亿元,去年同期净流出1.85 亿元,主要系股权激励二期收款所致;投资活动现金净流出2.21 亿元,净流出增加15.72%,主要系较去年同期投资新技术产业基地项目和光电二期项目增加。

以军为基,防务领域地位进一步巩固,受益防务需求增加,预计20年较好发展。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及其装等几乎所有军品市场。报告期内,公司紧抓型号项目,加强配套交付能力建设,防务领域行业地位进一步巩固,预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放,信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长,以及国产化替代趋势叠加军改负面影响削弱,根据投资者关系记录,防务各领域客户订单充足,各项研制项目均正常开展,2020 年是“十三五”收官之年,随着防务领域计划需求的增加,公司防务领域2020 年发展预计较好。

深入布局通讯领域连接器市场,关注5G 建设进展。公司通讯领域产品是华为、中兴等国内企业及三星、爱立信等国际厂商的重要供应商,5G 建设蓄势待发,将带动公司通信业务开启新一轮增长。根据公司主页,2019 年11 月公司研制的具有自主知识产权的56Gbps高速连接器通过全项目试验检测和用户的应用验证与使用,性能稳定且技术达到国际先进水平,同时公司自主研发的十多条高速连接器全自动生产线,已实现了各型号高速连接器1000 万只以上的规模化生产能力。2019 年公司在高速背板业务有部分小批量生产,目前已有部分客户批量生产,预计2020 年增长较快。通讯领域通过产品结构调整、平台产品开发和成本优化等措施的实施,产品市场竞争力显著提升,5G 相关产品参与多个型号编码的研制供货。

国内新能源汽车连接器龙头,获多个国内及国际重点客户项目突破。

公司是我国较早接入新能源汽车连接器的供应商,能够为汽车行业提供全面的新能源汽车高压互连及充电系统解决方案,助力国家汽车产业的电动化快速升级,根据公司主页,其客户包括比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等我国主要新能源汽车厂商,并与国轩高科等签订核心供应商战略合作协议。2020 上半年我国新能源车销量同比下降44%,或将影响公司新能源汽车业务增长。但公司与部分国际一线车企开展合作或接触,且半年报显示,公司在新能源汽车领域上半年完成多个重点新车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,我们认为这将为新能源汽车领域新增长奠定基础。

加快能力建设步伐,股权激励助力长期发展。2018 年11 月,公司可转债发行申请获得通过,主要用于新技术产业基地、光电技术产业基地二期项目等。此次公司拟发行可转债募集资金13 亿元,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入13.75、10.03 亿元,满足新一轮增长需求。此外报告期内,公司限制性股票激励计划(第一期)完成第二次解锁,实现了激励效应,限制性股票激励计划(第二期)完成股份授予,进一步激发了公司人力资本活力,增加了公司长期发展动力。

投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。随着防务领域计划需求的增加,防务领域2020 年发展预计较好,仍是目前最主要的业绩增长点;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,5G 通讯高速连接器、新能源汽车高压连接等产品研发和产业化能力进一步提升,强力支撑公司市场开拓和业务发展。我们预计2020-2022 年净利润分别为12.35、14.88、17.65 亿元,对应当前股价的PE 分别为39、32、27 倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:军品业务放量不及预期;新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期