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中航光电(002179)2020年中报点评:疫情影响逐步消除 看好公司全年业绩表现

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

公司20H1 实现归母净利润6.63 亿,同比+15.71%。报告期内公司受疫情影响逐步消除,Q2 单季收入增长23.33%,期间费用率下降1.98pcts,整体盈利能力小幅提升。考虑到未来2-3 年其军工、通信领域订单有望持续较快增长,高速背板连接器等新品有望逐步上量,公司业绩有望稳步快速增长,并结合市场估值水平,维持“增持”评级和目标价50 元。

疫情影响消除收入恢复增长,期间费用下降盈利能力提升。公司20H1 实现营业收入48.10 亿,同比+4.64%;实现归母净利润6.63 亿,同比+15.71%。收入端公司受疫情影响逐步消除。Q2 恢复高速增长,单季实现营业收入30.10 亿,同比+23.33%;利润端报告期内公司毛利率33.26%,与上年同期33.25%基本持平,虽然7880 万元股权激励摊销致管理费用上升36.27%,但疫情影响销售费用下降26.78%,同时可转债利息减少财务费用下降178%,期间费用率同比下降1.98pcts 至15.31%。综合各影响因素公司销售净利率14.53%,同比提升1.09pcts,盈利能力小幅提升。

应收账款增加未来有望收回,存货结构优化景气度不断兑现。报告期末公司应收账款55.92 亿元,同比增长9.48%,并导致1.08 亿信用资产减值损失,较去年同期增长56.17%,主要系1-2 年应收账款同比增长124%至3.55 亿元,2-3 年应收账款同比增长137%至0.53 亿元,我们认为公司1-3 年应收账款大幅增加,或是上半年疫情影响催收造成,随着疫情影响消除公司回款增加,下半年应收账款规模有望下降,同时坏账准备或将转回,增厚公司业绩。报告期末公司存货21.55 亿,同比增长1.71%,其中原材料4.14 亿,同比增长25.02%,库存商品10.19 亿,同比下降4.12%,体现产业链景气度持续向好,公司的生产与交付情况良好,业绩有望加速释放。

光器件及光电设备业务加速布局,有望成为公司中长期发展支撑点。报告期内公司光器件及光电设备业务实现收入9.55 亿,同比+16.68%,毛利率同比上升0.15pcts至16.24%。我国连接器产业近年来发展迅速,但在光电器件、高速连接器等高端产品方面仍未摆脱对国外领先企业的控制,为实现公司产品及整个连接器产业的升级,公司募资建设光电技术产业基地项目(二期)。项目总投资8.33 亿元,建设期三年,建成后第三年达产,达产后有望年实现销售收入10.03 亿元,报告期内项目投资增加,期末在建工程5.17 亿,同比+110.38%。随着项目逐步落地投产,公司在光器件及光电设备领域竞争力有望增强,该业务或将在中长期将持续支撑公司发展。

控股子公司中航富士达在新三板挂牌,助力公司在射频领域布局进一步完善。2020年7 月27 日,控股子公司中航富士达在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌,募集资金2.39 亿元用于射频产业化项目建设。2020H1 富士达营业收入2.51 亿,同比-8.33%,归母净利润0.23 亿,同比-29.75%,主要是Q1 受到疫情的影响,收入不均衡导致。Q2 单季度收入1.59 亿,同比+3.67%,归母净利润0.22 亿,同比+18.74%,且年中报披露公司半年度订单金额为3.31 亿,同比+3.84%,均显示富士达的业绩已经逐渐恢复。随着富士达募投项目逐步落地,公司在射频领域布局有望进一步完善,整体竞争实力或将持续增强。

风险因素:军费预算下降;军品交付进度不达预期;新能源汽车订单不达预期;民用领域毛利率大幅下滑;中美贸易摩擦扩大等。