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中航光电(002179)2020年三季报点评:毛利率提升Q3业绩增长69% 完善轨交布局竞争力有望增强

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

公司2020Q1-Q3 实现营业收入76.66 亿,同比+11.23%;实现归母净利润10.99亿,同比+32.25%。Q3 公司收入增速提升,或受产品结构变化影响,盈利能力显著增强。考虑到未来2-3 年其军工、通信领域订单有望持续较快增长,高速背板连接器等新品有望逐步上量,公司业绩有望稳步快速增长,并结合市场估值水平,维持“增持”评级。

收入增速逐步恢复,毛利率提升盈利能力增强。公司20Q1-Q3 实现营业收入76.66亿,同比+11.23%;实现归母净利润10.99 亿,同比+32.25%。公司Q3 实现营业收入28.56 亿元,同比+24.44%,增速高于Q1(-16.52%)和Q2(23.33%);或受产品结构变化影响,Q3 毛利率同比提升4.77pcts 至39.20%,为最近五年单季度最高水平;虽然因新增二期股权激励摊销,Q3 管理费用同比提升60.39%至1.62 亿元,因汇兑损失增加,Q3 财务费用4745 万元(19Q3 为-1726 万元),但Q3 销售费用及研发费用减少,期间费用率仍下降0.59pct 至17.61%;综合各影响因素Q3 销售净利率同比提升4.4pcts 至16.78%,实现归母净利润4.36 亿元,同比+68.96%。

景气度上行业绩或加速释放,全年经营性现金流有望回正。或受公司军品业务景气度上行等因素影响,报告期末公司合同负债1.31 亿元,同比提升4.92%;订单充足公司积极备货备产,期末存货22 亿,同比增长6.86%,预付款项7615 万元,同比增长16.27%;公司的生产与交付情况良好,未来业绩有望加速释放。受货款账期未到等因素影响,报告期末公司应收账款61.26 亿元,同比增长14.27%,并导致前三季度1.64 亿信用资产减值损失,较去年同期增长58.72%,但Q3 公司实现7013 万经营性净现金流(19Q3 为-6922 万元),现金流已开始好转。随着疫情影响消除公司回款增加,未来应收账款规模有望下降,全年经营性现金流有望回正,同时部分坏账准备或将转回,增厚公司业绩。

光器件及光电设备业务加速布局,有望成为公司中长期发展支撑点。我国连接器产业近年来发展迅速,但在光电器件、高速连接器等高端产品方面仍未摆脱对国外领先企业的控制,为实现公司产品及整个连接器产业的升级,公司募资建设光电技术产业基地项目及二期工程。项目总投资8.33 亿元,建设期三年,建成后第三年达产,达产后有望年实现销售收入10.03 亿元。报告期内项目投资增加,期末在建工程5.72亿,同比+44.64%。随着项目逐步落地投产,公司在光器件及光电设备领域竞争力有望增强,该业务或将在中长期将持续支撑公司发展。

增资兴华华亿,助力公司轨交领域布局进一步完善。 公司为进一步整合优势资源,增强公司轨交业务核心竞争力,于10 月20 日以6969 万元增资沈阳兴华华亿,同时引入航空产业基金和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金1 亿元和1447万元增资兴华华亿。2020Q1-Q3 兴华华亿营业收入9578 万元,归母净利润53.62万元,较2019 年有所下降,主要是Q1-Q2 受到疫情的影响,收入确认不均衡导致。

随着兴华华亿项目逐步落地,公司在轨交领域布局有望进一步完善,整体竞争实力或将持续增强。

风险因素:军费预算下降;军品交付进度不达预期;新能源汽车订单不达预期;民用领域毛利率大幅下滑;中美贸易摩擦扩大等;募投项目建设进度低于预期。