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中航光电(002179):防务产品增长提速 军民并进迎接“十四五”

时间:21-04-01 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布《2020 年年度报告》,期内实现营业总收入103.05 亿元,同比增长12.52%;归母净利润14.39 亿元,同比增长34.36%;基本每股收益1.35元/股,拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元(含税)。

评论:

1、军品业务提速,支撑公司利润快速增长。

期内公司收入持续增长,首次突破百亿大关。主要业务中电连接器及集成组件业务实现收入(77.19 亿,+9.15%),毛利率提升4.48pct 至40.96%。光器件及光电设备业务实现收入(21.16 亿,+22.79%),毛利率提升1.52pct至19.13%。公司整体销售毛利率提升明显,预计主要是高毛利率的军品占比提升所致。从关联交易情况看,2020 年公司向航空工业集团内关联方销售商品16.81 亿,较2019 年提升33%,同时也是过去五年期间最快增速,体现出期内以航空领域为代表的防务产品增长势头强劲。同时公司预计2021 年向航空工业集团内关联方销售商品22.43 亿,额度较20 年提升33%,表明公司防务产品高增长势头有望延续。预计随着十四五期间我国国防装备进入加速换装期,公司军品业务将成为拉动公司业绩持续快速增长的重要支撑。

2、经营效率不断优化,盈利能力持续提升。

期内公司发生销售费用(3.27 亿,-12.43%);管理费用(6.31 亿,+47.09%),主要是较上年同期新增二期股权激励摊销所致;财务费用(0.95 亿,+190.96%),主要是报告期内汇率波动,汇兑损失增加所致;研发投入(9.63亿,+4.71%)。公司在期内有大额股权激励摊销费用的情况下,整体费用率小幅提升0.39pct,保证了公司利润的高速增长。如果剔除期内确认二期股权激励摊销16644 万,公司20 年实际业绩增速将达到49.9%。

3、推动战略布局,民品需求有望复苏反弹

公司坚持军民融合发展,报告期内,公司一方面全力保障防务领域配套交付,重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600 实现海上首飞,持续进行业务推广,成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商;在民用市场,公司站稳国内5G 市场;新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展,全年完成多个重点车型项目定点。公司工业领域增幅显著,医疗行业实现翻番增长,消费出行业务初具规模。国际业务保持较快发展速度,成功拿下多个重点平台项目。我们认为,20 年民品市场受疫情等事件冲击较大,预计随着21 年国民经济陆续恢复,公司民品业务有望实现反弹。

4、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。

2019 年12 月27 日,公司发布《关于向公司A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182 人授予3,149.34 万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94%。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83 亿元,2020~2024 年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。

5、业绩预测

预测2021-2023 年公司归母净利润分别为18.97 亿、25.03 亿和31.03 亿元,对应估值分别为39、30、24 倍,维持“强烈推荐-A”评级!

风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。