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中航光电(002179)深度报告:务实创新 强军优民

时间:21-05-25 00:00    来源:长江证券

创新机制叠加军民融合奠定基础,研发助力产能扩张保证成长性来源中航光电(002179)是历次改革机制创新的先行者,规范的现代企业制度和更具竞争力的薪酬激励保障公司平稳快速的发展。公司坚持为防务和高端制造提供最优互连方案,“多品种、小批量、定制化”的军品业务牵引毛利率较高的业务特点,“规模化、产业化、大批量”

的民品业务则带来前景广阔的成长空间。公司历次产能建设均能把握下游需求释放前的关键时点,产能的精准布局与顺利实施保障了公司业绩的持续增长,随着公司创新技术成果转化的不断推进,到“十四五”末或将进入全球连接器行业前十。

军品、民品两翼齐飞,下游需求扩容支撑公司未来长期的成长空间连接器是构成完整的武器装备系统所必需的基础元件,随着国防信息化建设快速发展,全球连接组件2025 年有望达到2207 亿美元,根据Bishop & Associates 数据推算,对应中国军用连接组件市场有望突破400 亿元人民币。民品领域,受益于5G 宏基站的加速建设,2021-2025 年我国新增通信射频连接器市场超100 亿元;随新能源汽车电驱动单元的功率需求,高压连接器在整车上的需求凸显,2020-2025 年我国新能源高压连接器市场CAGR 或达40%;受益于政策的确定性推动,2021-2025 年我国由动车组与城轨新增车辆带来的相关轨交连接器市场规模约65 亿元。

技术积淀+品类扩张+客户升级:公司持续提升自身的核心竞争实力公司背靠航空工业集团,利用在航空领域独特的渠道优势不断向航空、航天、电科、船舶、兵器、民机、核工业各个军工领域渗透,使公司在工艺技术和合作资源上具备先发优势。民品方面,公司依托自身扎实的技术实力和稳定的产品质量,与下游大客户高度绑定,打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面,在关键元器件国产化方面做出了突出贡献;并通过与国际客户合作,全面提升产线自动化水平,从而能够更精准地管理劳动力成本并有效提升产品良率,实现降本增效的经营目标。

安费诺发展模式起到重要借鉴意义,同心多元化战略强化自身优势全球连接器市场处于稳健成长阶段,中国市场已成为最大分地区市场。公司坚持以连接作为核心产品和业务,持续推进母子公司整合融合,强化母子公司业务协同能力,不断延伸产业链并积极在全球布局拓展,与安费诺“同心多元化”发展模式匹配度较高,持续降本增效,使公司盈利能力水平大幅提升,有望成为全球互连方案提供者中的佼佼者。

盈利预测与估值

公司是国内防务领域的连接器龙头,兼具产品竞争优势和完善的治理结构,有望充分受益军工以及EV、5G 等需求释放红利,预计公司2021-2023 年的归母净利润为22.15/29.97/40.33 亿元,同比增长53.9%/35.2%/34.6%,对应PE 分别是36x/27x/20x。

风险提示

1. 武器装备采购不及预期;

2. 下游行业需求释放进程不及预期;

3. 产能扩大项目建设进度拖延或者达产不及预期。