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中航光电(002179):21H1业绩同增68% 订单饱满叠加产能释放 十四五增长可期

时间:21-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:

2021 年8 月27 日公司发布2021 中报:实现营收66.63 亿元,同比增长38.53%,实现归母净利润11.14 亿元,同比增长68.01%,扣非归母净利润10.02 亿元,同比增长70.5%。

点评:

1)市场订单饱满,经营情况良好,毛利率大幅提升,业绩呈现高速增长。

2021H1 实现营收66.63 亿元(同比增长38.53%),除了20 年由于疫情导致的低基数外,主要系市场订单饱满,经营情况良好。分业务看,上半年防务市场订单增速较好,不断做大做强;通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;新能源汽车领域坚持“国内主流、国际一流”客户,围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,逐渐平衡规模和效益,提升盈利能力。

2021H1 实现净利润11.14 亿元(+68%),增速明显高于营收,主要系公司毛利率提升明显,期间费用率小幅提升。2021H1 毛利率为38.81%,同比增长5.55pct,我们认为主要系,一方面公司收入规模增长明显,或体现一定的规模效应,即使在上游原材料明显涨价的情况下仍然实现了毛利率的大幅提升;另一方面,我们在多篇报告阐述十四五军工行业高景气,防务领域需求不断增长,或系公司防务市场领域增长较好,毛利率较高的军品占比提升或带动毛利率提升;2021H1 期间费用率17.08%,同比提升1.77pct,在2020 疫情使得费用率水平较低的情况下,本期销售费用、管理费用率仍然分别同比小幅改善,反映公司经营效率的提升,而21H1财务费用率由于汇率波动则同比增长0.711pct,研发费用率高达8.73%,在收入快速提升的同时仍然提升了1.1pct,系公司坚定提升核心能力,赋能企业高质量发展的路线,高研发投入助力公司长期发展。我们认为伴随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长,考虑公司产能的不断释放以及盈利能力的不断提升,公司核心受益。

单季度看:去年同期高基数叠加交付产品结构变化,季节不均衡为正常现象。Q2 净利润为4.9 亿元,同比有所下降1.8%,一方面系2020Q1 受到疫情影响,较多交付集中在Q2 使得去年同期高基数(为成立来单季度最高利润水平);另一方面公司的生产模式是以销定产,根据客户需求或下游订单节奏安排生产,Q1 由于下游备货需求或交付较多盈利能力较强的军品(Q1 净利率为18.4%,Q2 净利率为15%),季度不均衡属正常现象。

此外,减值损失对净利润有所拖累。2021H1 信用减值损失1.37 亿元,同比增长27.4%,主要系应收账款规模增长和单项减值损失增加所致,公司军品占比高,货款无法收回的风险较小;资产减值损失0.63 亿元,同比增长622%,主要系报告期内计提存货减值损失所致,主要是21H1 期末存货36 亿元,同比增长68%。

2)关联交易及资产负债表和现金流量表亮眼,全年高增长可期。

关联交易预示下游需求高景气:2021 年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4 亿元(+33%);本次公司又发布公告,因2021 年光模块市场需求增多,产品订货大幅增长,公司拟调整从中信海直采购原材料的预计额度,预计额由2.15 一天调整至4.5 亿元,同比增长109%,反映下游高景气;

资产负债表来看,处于加紧扩产、采购和生产阶段。报告期末末合同负债较期初增长28%,反映当前订单饱满;期末存货36亿元,较期初增长29%,其中原材料较期初增长70%,反映公司处于加紧采购状态;在产品和库存商品合计27.6 亿元,处于较高水平,预计将转为未来阶段的营收;期末在建工程较期初增长46%,主要系公司当前处于大幅扩产阶段。

经营回款增加,公司现金流大幅改善。此外,报告期内经营活动现金净流入4.38 亿元,去年同期净流出0.96 亿元,主要系公司报告期内回款增加;投资活动现金净流出大幅增长105%,主要系华南子公司支付土地购置款;筹资活动-0.16 亿元,去年同期3.03 亿元,系上期股权激励二期收款所致。

3)募资提升产能应对防务强需求,扩大产品布局提升持续盈利能力。公司7 月9 日公告,拟非公开发行方式募集资金总额不超过34 亿元,用于中航光电(002179)(广东)有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园项目(一期)项目,以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时,丰富并扩大产品布局,提升公司持续盈利能力,目前定增申请已经获得证监会受理,我们认为当前防务领域需求旺盛,民品市场空间广阔,预计随着公司产能的不断扩产,短中长期增长确定性高。

全球一流目标再次明确,十四五迈入发展新阶段。公司在2020 年报中提出,市场前景良好,公司须抢抓发展机遇,加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021 年的工作重点:1)明晰全球一流发展的路径和举措,加速外延发展,完善产业布局,加速国际布局步伐;2)打造领先创新力,提升核心能力,赋能企业高质量发展;3)优化公司治理机制,市值与业绩增长匹配,持续加强激励约束与评价体系建设;4)夯实基础管理,保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标,同时多个关键词首次提出。对标安费诺,公司在收入体量仍有差距(安费诺2020 年收入561 亿元,净利润78.52 亿元),预计随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长,考虑公司产能的不断释放,公司核心受益。

股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019 年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%),2020年继续提升至15.41%;17-19 年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%),2019 年营业利润率13.58%(行业平均8.76%),2020 年提升至16.13%,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。

投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期,预计2021-2023 年净利润分别为22.23、29.3、37 亿元,对应当前股价的PE 分别为48、36 和29 倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:军品业务放量不及预期;上游原材料涨价;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期