中航光电(002179.CN)

中航光电(002179):21H1业绩贴预告上限 盈利水平显著提升

时间:21-09-11 00:00    来源:东方证券

事件:公司发布2021H1 公告,实现营收66.63 亿元,同比增长38.53%;实现归母净利润11.14 亿元,同比增长68.01%,位于之前预告区间40%~70%上限。

核心观点

利润增速贴近预告上限,上半年毛利率显著提升5.55pct。2021H1 实现营收66.63 亿元(+38.53%),上半年军品在手订单非常饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品。21H1 实现归母净利润11.14 亿元(+68.01%),净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率大幅提升5.55pct 至38.81%。毛利率提升原因是1)高毛利率的军品收入占比提升2)民品产品结构和成本优化3)新能源车聚焦主流产品和主流客户。上半年公司净利率为17.72%(+2.19pct),管理费用率和销售费用率较去年同期略有下降,三费率及研发费用率合计17.08%(+1.17pct)。

存货较去年同期大幅增长67.60%,经营性现金流显著好转。21H1 存货账面价值为36.12 亿元,较去年同期大幅增长67.60%。由于公司连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。2021H1 公司经营性现金流净额为4.38 亿元,同比大幅增长557.41%,下游回款情况显著好转。

“十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G 建设启动订单增速快;5G 相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,20 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。

财务预测与投资建议

根据中报公告,我们微调21-23 年eps 为1.90、2.43、3.12 元(原为1.87、2.42、3.13 元),参考可比公司21 年平均63 倍估值,给予目标价119.70元,维持买入评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期